光伏電站資產(chǎn)證券化

　　1、背景

　　國內(nèi)外的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，光伏行業(yè)受到政策影響頗大，其主要原因也是受到國家補(bǔ)貼政策的刺激，提前釋放了市場(chǎng)需求。而這種市場(chǎng)需求隨著扶持政策的推出，變得十分的不穩(wěn)定。這種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，給本來就是新興產(chǎn)業(yè)的光伏行業(yè)帶來了企業(yè)難以承受的風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)本身具有發(fā)現(xiàn)、轉(zhuǎn)嫁和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。如何更好地利用資本市場(chǎng)，結(jié)合資本市場(chǎng)的最新發(fā)展推出適當(dāng)?shù)慕鹑诋a(chǎn)品是目前光伏產(chǎn)業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。

　　金融市場(chǎng)的放開，光伏政策利好凸顯，以及電站高投資回報(bào)率的特點(diǎn)，催生了極具吸引力的金融產(chǎn)品——光伏電站資產(chǎn)證券化。

　　2、意義

　　太陽能光伏電站初期投資大、投資回收期長(zhǎng)，但收益相對(duì)穩(wěn)定，這些特點(diǎn)非常適合證券化的標(biāo)的資產(chǎn)。借鑒國外成熟的模式，已建電站可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化操作，未建的（特別是分布式光伏）電站適合開發(fā)金融產(chǎn)品。

　　光伏電站資產(chǎn)證券化為企業(yè)開辟了一條低成本的融資新途徑；與此同時(shí)，為機(jī)構(gòu)投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬了投資領(lǐng)域，提高投資收益率并分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，電站資產(chǎn)證券化這一新型金融業(yè)務(wù)的推出，無論對(duì)光伏行業(yè)還是對(duì)資本市場(chǎng)，都不啻為利好消息。

　　資產(chǎn)證券化較傳統(tǒng)的融資渠道有著不可比擬的優(yōu)勢(shì)。銀行貸款、首次上市和上市公司再融資是中國企業(yè)最熟悉的三種傳統(tǒng)融資渠道。但是，受到項(xiàng)目回報(bào)率低、資產(chǎn)負(fù)債率高、融資成本高等種種問題的局限，融資渠道經(jīng)常受阻。因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的項(xiàng)目投資回報(bào)率無法暢通地傳遞至投資人，風(fēng)險(xiǎn)也有疊加。而資產(chǎn)證券化過程，將項(xiàng)目直接關(guān)聯(lián)至投資人，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)打包整合獨(dú)立管理。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)透明與可控，風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)在融資人主體上疊加，從而降低融資成本。

　　3、融資模式

　　實(shí)體企業(yè)融資需求主要產(chǎn)生于消費(fèi)、投資、生產(chǎn)和流動(dòng)性等需求。根據(jù)需求的不同，通過不

　　同渠道從投資人出融資。其中證券屬于直接融資渠道之一。主要區(qū)別于銀行、保險(xiǎn)、小額貸款和融資租賃等服務(wù)機(jī)構(gòu)。直接融資的成本較低，同樣的資產(chǎn)估值模式不同決定融資總額不同。

　　4、資產(chǎn)證券化的四種形式

　　資產(chǎn)證券化根據(jù)資產(chǎn)種類不同，分為信貸資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化

　　和證券資產(chǎn)證券化。光伏行業(yè)主要涉及實(shí)體資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化。

　　5、資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)

　　1）融資門檻低，廣泛的市場(chǎng)需求

　　即使資信度不高的企業(yè)，只要有優(yōu)良資產(chǎn)及其帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該類產(chǎn)品能夠滿足大多數(shù)厭惡風(fēng)險(xiǎn)但追逐高于存款利息的廣大投資人群體。

　　2）成本較低

　　例如企業(yè)資信BBB，資產(chǎn)資信AAA，融資期限為3年。年利率僅為5%～6%，接近甚至低于同期銀行貸款利率。若以企業(yè)資信BBB貸款，則利率可能達(dá)到8%～9%或無法獲得。

　　3）操作簡(jiǎn)便

　　項(xiàng)目設(shè)計(jì)、申報(bào)材料制作、審批、發(fā)行、運(yùn)行，相比企業(yè)債和短期融資券簡(jiǎn)便。

　　4）期限靈活

　　融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況、融資方意愿而定，有半年～5年不等。

　　5）資金用途不受限制

　　企業(yè)融資的資金用途不受限制，無后續(xù)監(jiān)管。（業(yè)內(nèi)普遍在說明書中披露說明）

　　6）政策的支持

　　中國證監(jiān)會(huì)在積極推動(dòng)券商開展資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)。

　　7）創(chuàng)新產(chǎn)品，利益共贏

　?。?）為企業(yè)開辟了一條低成本的融資新途徑；

　　（2）為機(jī)構(gòu)投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬投資領(lǐng)域，提高投資收益率并分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　6、四種模式介紹

　　模式一：電費(fèi)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式

　　最基礎(chǔ)的模式(中國式轉(zhuǎn)讓)。

　　由于缺乏SPV的法律定義，所以目前國內(nèi)主要以建設(shè)運(yùn)營(yíng)公司為融資主體，并負(fù)責(zé)后期運(yùn)維。

　　實(shí)際測(cè)算現(xiàn)值的現(xiàn)金流是電費(fèi)-運(yùn)維費(fèi)用后的凈現(xiàn)金流。

　　對(duì)融資主體信用要求較高。

　　模式二：融資平臺(tái)公司增信模式

　　由于多數(shù)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資成本較高，這樣可以安排資信較高的平臺(tái)企業(yè)，收購電站，并通過ABS轉(zhuǎn)讓退出。相當(dāng)于平臺(tái)企業(yè)利用自有專業(yè)能力和優(yōu)質(zhì)資信幫助光伏產(chǎn)業(yè)降低融資成本，并從中獲利。這里電站估值與銀行估值不同,ABS主要關(guān)注未來現(xiàn)金流，以折現(xiàn)的形式，定價(jià)現(xiàn)值。銀行一般以凈資產(chǎn)（造價(jià)）估值項(xiàng)目，并以一定比例折價(jià)貸款，也就是資產(chǎn)負(fù)債率有一定的比例。電站估值（請(qǐng)參照估值模型）。

　　模式三：BOT(build—operate—transfer)

　　該模式主要考慮到涉及政府項(xiàng)目的需求，基本與分期付款模式類似。

　　此時(shí)，項(xiàng)目本身融資主體信用基本與地方政府財(cái)政信用關(guān)聯(lián)。成熟模式已有。但是牽涉到政府項(xiàng)目的監(jiān)管政策近期變化較大，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品審核周期較長(zhǎng)。

　　模式三：BOT(build—operate—transfer)

　　該模式主要考慮到涉及政府項(xiàng)目的需求，基本與分期付款模式類似。

　　此時(shí)，項(xiàng)目本身融資主體信用基本與地方政府財(cái)政信用關(guān)聯(lián)。成熟模式已有。但是牽涉到政府項(xiàng)目的監(jiān)管政策近期變化較大，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品審核周期較長(zhǎng)。

　　模式四：融資租賃模式

　　融資租賃模式中融資主體是租賃公司 。

　　這樣融資主體風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分開，可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步降低融資成本，從而提高融資總額。

　　7、相關(guān)政策

　　2013年4月19日，國家發(fā)改委日前下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》（下稱《通知》），將對(duì)企業(yè)債發(fā)行申請(qǐng)，按照“加快和簡(jiǎn)化審核類”、“從嚴(yán)審核類”以及“適當(dāng)控制規(guī)模和節(jié)奏類”三種情況進(jìn)行分類管理，其中國家重點(diǎn)支持范圍和信用好的發(fā)債申請(qǐng)將列入加快和簡(jiǎn)化審核。《通知》明確指出，太陽能光伏和風(fēng)電應(yīng)用項(xiàng)目作為調(diào)結(jié)構(gòu)類項(xiàng)目將被重點(diǎn)支持。

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，國家重點(diǎn)支持太陽能光伏發(fā)電項(xiàng)目發(fā)債，無疑為國內(nèi)光伏應(yīng)用市場(chǎng)的大規(guī)模開啟增加了政策砝碼，對(duì)長(zhǎng)期以來光伏企業(yè)面臨的資金缺、融資難和風(fēng)險(xiǎn)高的困境指出了一條明路。